华鑫证券有限责任公司吕卓阳,石俊烨近期对天岳先进进行研究并发布了研究陈述《公司事情点评陈述：SiC衬底资料全球领导者，有望获益于终端AI芯片技能迭代》，给予天岳先进买入评级。

　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司完成经营收入7.94亿元，同比下降12.98%；完成归母净利润0.11亿元，同比下降89.32%;完成扣非归母净利润-0.11亿元，同比下降111.37%。

　　2025年第二季度，公司完成经营收入3.86亿元，同比下降20.63%，环比下降5.42%;完成归母净利润0.02亿元，同比下降95.77%，环比下降72.27%；完成扣非归母净利润-0.15亿元，同比下降127.63%，环比下降504.37%。公司业绩承压根本原因系公司为继续加大碳化硅衬底资料在下流使用的浸透，提高公司产品商场占有率，衬底销售价格同比下降。研制方面，公司加大对大尺度衬底研制投入，2025年上半年，公司研制费用7584.67万元，同比增加34.94%，大多数都用在大尺度碳化硅衬底产品技能攻关以及AR眼镜等新式使用范畴的拓宽。

　　英伟达计划在2027年前将下一代Rubin GPU的CoWoS先进封装中介层资料从硅替换为碳化硅。台积电已联合日本DISCO等设备商研制SiC中介层制作技能，首代Rubin GPU将沿袭硅中介层，当新设备到位之后，估计英伟达将推进SiC中介层的导入。

　　SiC做中介层的中心长处是：1）散热功能打破：单晶SiC热导率达490W/m·K，可解决CoWoS封装中高带宽内存的散热应战。2）封装体积缩小：SiC耐化学性强，支撑湿法刻蚀制备深邃宽比通孔，能够经过非直线通孔规划缩短互连间隔，使2.5D封装作用迫临3D封装。

　　从需求端来看，依据行家说三代半，一片12英寸晶圆别离可生产21个3倍光罩尺度和5个8倍光罩尺度的中介层，咱们假定选用3倍光罩尺度的中介层，2024-2026年的需求别离为1809片/月、3952片/月和5333片/月；假定选用8倍光罩尺度的中介层，2024-2026年的需求别离为7600片/月、16600片/月和22400片/月。

　　从供应端来看，4H-SiC单晶衬底、热沉级以及多晶SiC衬底能够用作SiC中介层。现在，天科合达、同光股份等12家厂商已首先完成12英寸N型4H-SiC单晶衬底的研制和量产。从商业化的视点来看，12英寸碳化硅有望成为先进封装的散热功能打破关键技能，先进封装将成为碳化硅的赛道，可是碳化硅要导入中介层资料商场，要打破12英寸切磨抛的关键技能。此外，SiC中介层相较于硅资料价格依然较高，亟待厂商后续降本计划。

　　现在，公司已构成6/8/12英寸碳化硅衬底产品矩阵，包含12英寸高纯半绝缘型碳化硅衬底、12英寸导电P型及12英寸导电N型碳化硅衬底。其间，高质量低阻P型碳化硅衬底将极大加快高功能SiC-IGBT的开展进程，完成高端特高压功率器材国产化。产能方面，公司现在已构成山东济南、上海临港碳化硅半导体资料生产基地，规划产能每年超40万片。客户方面，到现在，公司已与全球前十大功率半导体器材制作商中一半以上的制作商建立了事务协作伙伴关系。一起，公司活跃开辟海外商场，高品质导电型碳化硅衬底产品加快“出海”，已取得英飞凌、博世、安森美等下流电力电子、轿车电子范畴的世界有名的公司协作。下流使用方面，公司产品已被运用于电动轿车、AI数据中心以及光伏体系等范畴。

　　SiC中介层计划进展没有抵达预期；公司产能开释没有抵达预期；碳化硅衬底竞赛加重。

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